看完这篇文章,你一定会注重股息了

来源:张延昆发布时间:2017-06-22

《如何理解“深度”价值投资》这篇文章发出后,有很多网友私信问我,选股为什么要把股息率放在第一?是否有好的个股案例?


老佐经常在微博和雪球里唠叨:“持股守息,等待过激。”这句话到底是什么意思呢?我们先来聊聊为什么要“持股守息”。



持股守息十年 市值增加2.76倍


自从老佐开始管理私募基金后,就再也不公开谈论个股了,但是长期关注老佐微博、雪球、博客的人都知道老佐的高股息率标的股有哪些。


《如何理解“深度”价值投资》这篇文章提出,首先是选股要严格,要尽量满足 “高、广、简、小、新、尖”的要求:


高:分红要高,要有较高股息率。

广:产品用途广泛。

简:产品单一、简单,易于普通投资者理解。

小:即为小市值、“小”产品的企业。

新:只有不断追求创新。

尖:即为行业龙头或细分行业中的隐形冠军。


老佐以“高、广、简、小、新、尖”这一条件,选出的一家生产纽扣、拉链的公司举例,这个家公司看似是夕阳产业,其实这家公司是服装辅料的隐形冠军,最重要的是,这家公司常年的股息率在5%以上,最多时超过8%。


老佐特意选择了一个比较差的买入时机:2005年1月27日,以10元/每股的价格,一次性买入1万股,合计初始投入10万元,当时这家公司的股息率是6%。在根本不理睬证券市场变化的基础上,看看十年后的变化:


股息率.jpg


原始投资10万元,买入1万股该企业股票,十年之后的2015年1月28日,拥有26364股,外加税后现金分红7.36042万元。


2015年1月28日,这只股票当天收盘价的11.5左右,总市值是:37.6790万元,市值是原市值的3.768倍,增长2.768倍,年复利约为13.35%。


假如十年后这只股票的股价不变,仍旧是10元/每股,总市值是:33.7244万元,市值是原市值的3.37倍,增加2.37倍,年复利约为12.23%。


以上仅仅是持股守息的结果。其实还有三个加分项没有算在内:

1)分红后,再买入;

2)过激减持;

3)这个企业中间还有一次10配3的(7元多)配股未计算。


尽管选择了一个不好的时机买入,大盘在几个月后的2005年6月6日这一天,创下了6年的最低点——998.23点。但是因为选择了持续分红的隐形冠军企业,却可以基本忽略政策经济影响,而且没有考虑期间的牛熊转换市场价格的大幅波动,“持股守息”大致可获得10%以上的年复利收益。


看到这里,你一定明白了为什么要选择“持股守息”,以及它的重要性了吧?


等待过激 提高复合收益率


解释了“持股守息,”我们再来研究如何在“等待过激”基础上继续提高复合收益率:


老佐喜欢买入高股息率的优质股票有一个原因:把股息率作为标尺,可以衡量长年高股息的股票价格是否到了深度价值区域,用它可以找到个股的价值底线和市场底线较为契合的近似底部区域范围。


股息率=股息/股票价格


从这个算式中可以看出:想要买入具有价格深度的股票,考察股息率是个好办法,因为股票价格是分母,股息率越大说明价格越低,历史上看,常年派息的优质股,股息率高到一定程度,就说明股票价格就接近熊市底部价格区域了,所以这时候买入是比较安全的。


老佐特意为上面例子中的这个股票大体设定了一个买入卖出的标准:在除权的状态下,这只股票的市场价格跌到10元的时候,股息率大约在5%左右,表明股价出现了“向下过激”,这时候就买入;股价大幅上涨后,股息率缩小到大约2%,出现了“向上过激”,这时候就卖出。


如果按照这样操作,能取得多少收益呢?下面这张表中给出了答案:


等待过激.png


从表中可以看出,选择优质股“持股守息,等待过激”,收益会非常高。


同时为了防范风险,老佐也不会单单只选择一只股票,而是找到若干个这样的企业不断跟踪,等到深度价值出现时,分批买入做成一个股票组合。这个组合就像“鸟巢”,看似杂乱无章的缠绕、组合在一起,却能利用各个品种深度组合,达到分散对冲效果,抵减来自各方面的凶猛破坏。


丰厚的股息收入,是这个组合的安全垫和保护神,不仅可以帮你度过漫漫的熊市,也可以检查你所持有的企业持续的“身体健康”程度。


对于一个这样的组合来说,其实深度价值投资就是简单地轮回:等待股价出现深度价值时,使用自有现金或股息收入再买入;在股价出现过激时分批减持。这个轮回就是以大的价值趋势为主导的深度价值良性循环!


看完这个案例,你一定明白为什么要注重股息率了吧!


股息率——了解企业最简单的方式


观察股息率,是老佐这样的价值投资人了解企业资金运营水平、对待股东态度的最直接、最简单一种方式。


高股息说明什么?


其实就是四个字:企业有钱!


说明企业财务状况良好,有稳定的现金流。


如果企业财报是虚假的,哪来的大笔现金流进行分红呢?


如果是求职,你愿意去效益好的企业工作,还是愿意去效益差的企业工作?


如果当股东,你愿意当现金流好的企业股东,还是愿意当现金流不好的企业股东?


现金流=现金牛。


企业有现金,就是牛!


持续稳定的现金分红,能够证明企业具备较强的盈利能力,能够稳定地为股东创造价值。


2017年3月17日,中国神华(601088)给股东们抛出了一份超级大红包:分红590亿!每10股派29.7元,而中国神华当时的A股股价只有16.69元,对应A股的股息率达到17.8%!如果持有的是港股中国神华(01088),获得的股息率还将超过20%! 


分析中国神华财报可以发现,企业有稳定的现金流。从2017年一季度报显示,中国神华的营业收入、净利润和每股净现金流都处于同行业第一位。同时2014-2016年,中国神华的资本支出明显减少。


按照老佐的风格,管理的私募基金当然愿意成为富得流油的上市公司的股东了。


稳定获得股息 股东们更有安全感


老佐喜欢常年股息率高的企业还有一个原因:就是高分红的企业大多数经营非常稳健,很少利用各种题材炒作自己的股价。


财务可以造假,但是持续分给股东的现金却不能造假,因此,长期稳定分红的企业财务造假的概率是最低的。


因为派息,分给股东的是真金白银,而不是炒作概念。


老股民是否还记得,1999年的科网股浪潮中,当时几乎所有公司都想沾网络的边(其实很多公司也就是花个几万元建个网站而已)。因为只要这样做,股票就能连续涨停,炒作者和公司沆瀣一气、狼狈为奸,股价大幅拉升后,致使许多不明真相的股民被套其中。


在老佐眼中题材股就是“雷”,为了不踩“雷”,老佐特别害怕自己持仓组合中出现题材股,一旦出现莫名其妙的题材,股价连续拉升之时,就是老佐分批撤退之日。


老佐非常重视企业长期内在的增长。喜欢稳稳的持有长期稳定分红的优质上市公司的股票,和这些企业一起稳定健康成长。


另外,还有一些企业手握大量现金却不愿意分红,对于这样的企业,巴菲特敬佩的价值投资大师沃尔特•施洛斯表明了自己的态度:我会从公司是否愿意分红,来判断管理层是否为股东利益着想。


可见,拿出钱来回馈股东,并且是长期不断拿出钱来,这是沃尔特•施洛斯足不出户判断企业管理层优劣的至关重要的依据。


老佐认为,公司高比例分红说明这些公司管理层对投资者权利的看重程度,同时,也展示出了企业的一些稳健经营特质和诚信力度。


老佐的私募基金当然愿意成为这样公司的股东了。


高派息是大股东急于将资金揣入自己腰包吗?


有人说高派息可能是大股东急于将资金揣入腰包的表现。这时候,我们应该多看看企业持续的长期分红能力和企业的一些经营特质,少发表一些阴谋论。


以格力电器(000651)为例,2017年4月26日晚间,格力电器预披露年报:2016年实现净利154.21亿元,同比增长23%;同时,公司拟每10股派18元(含税),此次格力电器的总分红额高达108.28亿元,分红金额创出历史新高,股息支付率高达70%。


而作为格力电器的前十大股东,格力电器董事长兼总裁董明珠此次分红可获得税前收入7977万元。


据统计,算上这次的分红金额,“董明珠时代”,格力电器累计分红超过363亿元。而董明珠本人也在历次的分红中获得了超过2亿元的收入。


长期看格力电器的发展历史,管理层是有能力的,企业是值得信赖的。董明珠既然交出了一份长期满意的答卷,难道不应该获得这样的回报吗?!


所有老佐愿意长期跟着这样的大股东,不断得到企业稳健经营的馈赠!


现金分红过多不利于企业成长吗?


很多人认为:现金分红过多不利于支持企业成长。


老佐认为,这一观点仅仅只对少数企业有效。但是也恰恰说明很多高股息的企业现金充裕。


我们还是拿以格力电器(000651)为例:


自董明珠2012年就任董事长以来,格力电器的分红力度逐步提升。下面来看看格力电器这几年是怎么“发红包”的。


2013年,格力电器净利润74.46亿元,现金分红30.08亿元,股利支付率40.4%;


2014年,格力股利支付率提高到63.31%,当年142.53亿元净利润中90.24亿元被用于分红;


2015年,格力电器虽然遭遇上市以来的营收、净利同比双下滑,但格力仍提高了分红比例,保持了90.24亿元的分红金额,股利支付率达到71.48%,同时股息率达到历史最高,超过8%。


2016年,格力电器实现净利154.21亿元,同比增长23%;总分红额高达108.28亿元,分红金额创出历史新高,股息支付率高达70%。


近几年格力电器每年这么高的股息支付率,影响企业的成长了吗?


很多数极少分红或根本不分红的企业,要么缺乏真正的创造财富的能力;要么把自己的利益与股东的利益对立起来,忽悠股东。这些企业以要发展为托辞,只知道圈钱却一毛不拔。用一句话来形容这些一毛不拔的“铁公鸡”——它们吃的是奶,挤出来的是草。


因此,处于保守起见,老佐还是和高分红的公司为伍吧。


高成长与高股息,到底该选哪个?


选择高成长还是选择高股息的股票?


对于这个问题,老佐是这样看的:分红是公司给予投资者最真实的回报,下一年不分红了,也不会把你之前分红抢走。


但是成长股获利体现在股价上涨带来的价差,如果某年出现了成长缓慢或者负增长,市场抛压就会惨烈掠夺你过去几年股价上涨的成果。如果再遇到熊市,“戴维斯双击”的另一面是就是“戴维斯双杀。”


但是高股息的公司,多数集中在成熟期。在不改变企业价值的情况下,经过不断分红除权不断降低了企业市场价格,在熊市,抵抗冲击的能力就会更强。


老佐认为,高股息的股票,可以使得投资人保持比较好的流动性和投资安全性,以避免企业在遭受突然打击或在成长预期出现较大拐点时,将本该变现给股东的红利,被股价崩盘折损一次性耗尽。


另外,高股息的企业中,也有一些高成长的公司,老佐的基金经常把高股息的股票做一个组合,其中就有很多既是高股息又是能够持续成长的股票。


市场永远不缺机会,但是比机会更多的是风险。老佐作为一名受托的私募基金管理者,为了投资者的安全考虑,能做的更多是学会舍弃:放弃各种不确定性的机会,以及背后隐藏的风险,换来更为确定的投资机会。



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作者:北京厚恩投资管理有限公司总经理 张延昆

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